尊敬的各位投资者：

你们好！

一转眼，我们送别失望重重的2023年、迎来了充满新的希望的2024年。值此岁末年初，我把过去一年的投资得失给大家简要汇报一下，并展望一下我们对未来一年股票市场走势的粗浅看法，仅供大家参考和批评指正。

一、        2023年投资得失

过去的一年，是我们公司成立以来的第八年。在这一年里，国内国际宏观经济和股市的实际走势，都和我们年初的判断有较大的差别，从而导致我们全年的整体投资业绩很不理想。2023年我们整体净值下跌超过10%，跌幅居然超过了系统性风险更大的2022年，实在是不应该。回首这一年，有许多需要总结的地方，在此我给大家检讨汇报一下。

年初，我们考虑到2023年是三年疫情后全面放开的第一年，全国上下都会全力拼经济，国内无论是宏观经济基本面、流动性还是风险偏好，都应该是全面向好的一年。因此，我们买入了较高的股票多头仓位。从行业配置来看，年初我们考虑到疫情放松后消费边际改善最明显，所以重点配置的是受益于经济复苏的消费，如白酒、出行链等行业。但是春节之后尤其是3月份以后，明显能看出后续消费复苏的进度低于预期，于是我们在3月中下旬逐渐清光了消费仓位。尽管消费复苏不力，但我们仍然对经济复苏预期保持乐观态度，并因此后续买入了部分受益于经济复苏、估值较低的建筑、金融等股票。但随着4-5月份房地产销售的突然转弱，国内经济复苏整体力度明显大幅低于此前市场和我们的预期，我们只好在5月份再次对建筑和金融类股票进行了止损。

在二季度国内经济复苏明显不及预期的同时，从3月下旬开始，随着美国衰退预期的开启和美债收益率的大幅下行，海外成长股出现了一波明显上涨。因此，从4月开始，我们在投资组合中逐渐增加了通信、传媒、电子等直接或间接受益于国内外AI投资浪潮的部分TMT行业的配置，并取得了一定的阶段性收益。但是，三季度初始，随着美国国内通胀的突然再度升温、十年期美债收益率重启上涨到了接近5%的历史高位，巨大的国内外国债利差，导致人民币贬值压力剧增，对A股投资者风险偏好造成了巨大影响，并导致国内成长股出现了明显的下行。突如其来的变化也导致我们措手不及，尽管我们采取了紧急的风控措施，但是净值还是出现了不小的回撤。自此之后，在2023年的剩下时间内，我们都保持了较低的股票仓位，并一直延续到年底。

以上是我们全年的简要操作小结，坦诚而言，2023年志开公司的投资是失败的一年，全年市场的实际走势和我们年初的判断有非常明显的差异，而我们对此差异又未能采取及时有效的风控，导致产品净值再次出现明显下行，对此我们向广大客户朋友表示深深的歉意。

二、        2024年A股市场展望

在目前极低的市场预期和较低的风险偏好下，我们反而对2024年的A股市场并不悲观，下面从宏观经济、流动性、风险偏好和估值四个方面来进行简要预判：

1.     宏观经济展望

前不久刚刚结束的中央经济工作会议，对2024年中国经济的发展进行了重点部署。全会要求稳中求进、先立后破，把发展经济摆在最优先的中心位置，全力发展经济的重要性已经不言而喻。我们认为，尽管中央并未说明具体的增长目标数字，但是从最近房地产、地方债、专项国债等一系列新出台的政策措施来看，潜在的经济增长目标应该比较高，但是市场对经济的预期却更为悲观，我们认为这中间存在较大的预期差，后续有望得到一定的修复。

我们初步预测：2024年中国GDP增长在4.5%-5.5%之间，CPI和PPI都有可能回正，全A盈利增速有望在2023年下降的基础上止跌回升，企业盈利能力企稳修复。

2.     流动性展望

国内流动性层面：2024年由于经济内生动力仍然不强，所以全年信贷同比增速或不高，但是政府债的大量发行有望推动社融增速上行。从节奏上来看，社融增速预计倒N型，Q1增速略有下行，Q2增速明显上行，7月份达到高点10.2%-10.5%，Q3-Q4回落至9.5%-9.7%，全年与2023年大致持平。利率价格上，在当前通缩压力加大的背景下，市场利率有望保持在较低水平。因此虽然预计2024年信贷同比增速或低于10%，但考虑到政府债融资的财政存款补充投放，叠加银行卖保险以量补价，整体市场的流动性应该不差。

从海外流动性来看，美联储近期不断释放鸽派信号，美债利率明显回落，有利于资金回流非美元资产，因此人民币汇率料将保持平稳，外资流出A股幅度预计逐渐改善，海外利率政策对国内的掣肘也将逐步减轻。因此汇率方面，随着中国经济的不断弱复苏和海外高利率的下行，人民币将重新回到缓慢升值通道。

另外，2024年直接融资对股票市场的压力有望明显减轻。目前IPO和再融资的发行节奏明显放缓、融资规模也不断缩小，这些都是对国内股市的流动性层面切切实实的利好。

总体而言，2024年A股市场的整体流动性尽管短期看不到非常大的增量，但是多股细流并进、汇成小溪的场景能够清晰所见，所以A股市场可能看不到大规模牛市，但是至少可以支撑震荡上行的结构牛。

3.     风险偏好和估值结构变化展望

从风险偏好来看，考虑到当前市场风险偏好已经很低，我们预期继续下降的空间不大，而一旦某个特定事件发生或市场赚钱效应改善，股市风险偏好的上行随时可能发生。

2900点的A股市场，沪深300市盈率还不到11倍，整体估值无论在全球范围内、还是在中国证券史上，都是一个绝对估值和相对估值都十分低估的时刻，我们对未来的整体估值回升充满信心。市场中尽管部分公司估值较贵，但是整体极低的估值水平，给我们提供了相当多的选股空间。

4.     结论

通过对上述四个主导A股市场主要因素的分析，我们认为，2024年A股市场不宜继续过度悲观，尽管市场走出低迷可能还需要一段时间，但是当前向上的空间远远大于向下的空间。至于主要投资机会的领域，目前我们看好两类的投资机会：

（1）受益于全球经济复苏的机会：由于中国政府稳增长力度的不断加大，中国经济将继续保持弱复苏；与此同时，海外发达经济体也有望重拾增长预期、增速回升。2024全年国内外经济有望同向共振向上，我们将重点关注受益于全球经济复苏的顺周期行业机会，包括可选消费、周期品等行业。

（2）受益于全球流动性改善的机会：中国政府基于稳增长的角度，将继续维持较低的市场利率和宽松的流动性环境；与此同时，海外主要经济体有望重启降息通道，美国有望降息3-4次，作为全球央行基准锚的美债利率有望继续下行。因此全球流动性也有望共振改善，我们将重点关注受益于流动性改善最敏感的行业，包括TMT、资源品等行业。

总体而言，2024年的A股市场环境将会好于2023年，但是市场走出低迷环境也非一日一夕之功，我们一方面将更加勤勉尽责、奋发图强、积极捕捉市场的各种投资机会，一方面做好在较长时间低迷市场环境下进行持久战的充分准备，力争在新的一年里在市场全面恢复之际给投资者奉上一份更加满意的答卷。

再次感谢各位领导和投资者对我们志开投资的信任和大力支持！